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赛晶电力电子:深度报告:进军IGBT进入发展新阶段

  公司是特高压及柔直领域中阳极饱和电抗器、电力电容器、功率半导体器件的主要供货商之一。往后看,特高压作为具备逆周期属性的“新基建”内容,将成为电网投资的重要方向。同时随着电网未来继续朝着智能化、节约化、环保化发展,柔性直流输电技术必将成为未来电力领域的重要发展方向。公司将持续受益于行业发展。IGBT是新型电力电子器件,被称为电力电子的“CPU”。在新能源、节能环保等一系列国家政策的支持下,国内IGBT市场持续快速增长,2012-2018年CAGR18.1%。新能源车将成为未来IGBT市场增长的主要驱动力,预计2019-2025年国内车规级IGBT市场规模CAGR22%。但目前市场格局中,欧美企业基本垄断,中国企业目前市场份额较低,国产替代空间广阔。2019年,赛晶启动IGBT研发及生产项目,并成立瑞士SwissSEMTechnologiesAG公司及赛晶亚太半导体科技(浙江)有限公司,首款产品预计于2020Q3推出样品,主要应用场景为新能源发电领域。公司在IGBT领域的竞争力包括:1)具备国际一流的团队,由具备多年实践经验及优秀成果的行业领导者组成,大多都曾在瑞士ABB半导体公司工作;2)拥有深厚的客户积累,包括许继集团、比亚迪002594)、阳光电源300274)等,涵盖新能源发电、新能源汽车以及智能电网领域,为公司未来IGBT业务的切入提供机会。我们预测公司2020~2022年营收分别为14.0/15.1/16.7亿人民币;归母净利润分别为1.7/1.8/2.0亿人民币。我们参照行业估值水平以及公司历史估值,给予2021年15倍P/E为27亿人民币市值空间。此外我们预计公司2021年IGBT业务收入0.5亿元,这部分并不能完全以短期净利润进行估值,我们按照6倍P/S计算,合理市值3亿元人民币。即公司合理估值30亿人民币,对应股价为2港元,给予“买入”评级。

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